エンプラデバッグ関連③ ３社のまとめと先読み（SHIFT・デジハ・バルテス）
ソフトウェア開発における景況感を、別記事にて公開しました。
https://kakine162.hatenablog.com/entry/2020/08/02/121914
SHIFTに関してもまとめようかと思いましたが、決算説明資料が非常にクオリティ高くまとまっているので割愛します。
この決算説明資料ですが、意外にもセグメント毎に別れた内容がほとんどありません。
また、エンターテインメント領域に対する言及が皆無です。
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shift 3q累計 |
売上(千円) |
昨年比 |
比率 |
営利(千円) |
昨年比 |
比率 |
|
ｴﾝﾌﾟﾗ |
18,711,866 |
53.9% |
90.31% |
3,243,793 |
11.5% |
90.66% |
|
ｴﾝﾀﾒ |
2,007,885 |
34.4% |
9.69% |
334,210 |
7.9% |
9.34% |
エンプラ領域は売上も営利も構成比率90％ほどとなっています。
また、決算短信や有報ではエンタープライズとエンターテインメント領域でセグメントが別れていますが、実際にもっと比率が別れている点はテスト領域と非テスト領域とも言えます。
テストの会社というイメージが強いのですが、テスト案件の占める割合は65%程度です。（メモ：このスライドは19年8月期の決算説明資料から同様のものがあり、開発案件の売上比率は24.0%→26.9%へ伸びています。つまりエンプラ領域の50%近い成長率より更に伸びています。M＆Aも寄与してるかな？）
テスト案件の方が開発案件より売総利益率が高いというのは驚きでした。テストの方が”ロースキル＆低単価”というイメージがあります。生産性や付加価値の高さが数字に表れているのかなと思います。
SHIFTの成長に関しては一つ減速の要因が考えられて、そろそろエンジニア単価の成長余地が少ないかと思います。今までは単価×人員増×M＆Aで指数関数的に成長していたわけですが、既に単体の月単価70万超ということで年840万ペース。日本では開発エンジニアのハイスキル人材でも単価1000万を大きく超えることは難しいので、そろそろ頭打ちなのではと思います。
ただし他にはない強みをたくさん持っている会社なので、この常識を変えてくれるかもしれません笑
以上、簡単に流させてもらいまして（もしかしたら記事分割して多少加筆するかも）、３社のエンタープライズ領域におけるテスト事業の成長率のまとめです。
|
|
期 |
売上規模 |
昨年同期比 |
|
SHIFT |
20年8月期3q累計 |
121.6億 |
+51%程度 |
|
デジハ |
20年3月期通期 |
24億 |
+73% |
|
バルテス |
20年3月期通期 |
22億程度 |
+150%程度 |
SHIFTだけ期がズレていますので、前年３Qまでのエンタープライズ領域の売上に、テスト案件の比率を掛け算して算出しました。８月期なので３Qとなると９月〜５月までの累計です。
デジハはエンタープライズ事業のうちシステムテストだけをピックアップしています。20年3月期４QにはM＆A分も上乗せされていまして、それを除いても約+50%程度の成長であったとのこと。
バルテスはお問い合わせしまして、テストのおおよそ半分がエンプラだとお答えいただきました。そろそろ事業領域も大きくなってきたので明細が開示されると良いですね。
エンジニアの月単価や非エンジニア比率についても並べたかったのですが、デジハのみエンジニアの人数を公開していないのでわからず。おそらく営業の人数と合わさった数字ではないかと思います。
SHIFTは開示にて発表してます。20年8月期3Qの単体業績で71.3万円。
バルテスが20年3月期を通期で計算したところ66.8万円でした。
デジハがおそらく営業の人数やシステム開発・ネットセキュリティの領域も含めて20年3月期通期を計算したところ57.9万円です。
おそらくそこまで大きな差はないのかなと思います。（個別記事で根拠述べていますが、通期で計算している方が不利のはずです。）
こうして３社並べると、エンプラ領域のテスト事業に関しては成長率がかなり高いことが明確です。昨年度に関して言えば、間違いなくブルーオーシャンであったと。
また３社合わせても年間ベースの売上が200億超え程度で、まだまだ成長余地が大きく広がっているはず、となります。
テスト事業は労働集約型ビジネスなので、人手不足による取りこぼし案件があった可能性もあります。バルテスに関しては外注費が急増し採算割れ案件もあったとのことなので、外部リソースを使うことで殆どの案件を受注できたのかもしれません。
あとは気になるのがコロナの事情と影響です。
エンタープライズ領域は大手SIerの業績に大きく影響されると考えるため、決算先読みを続けていこうと思っています。
引用元 https://webcast.net-ir.ne.jp/47391908/oLsGTJzvoM/slide.pdf
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銘柄名 |
前期売上(百万) |
決算スケジュール |
期 |
売上高 |
前年同期比 |
||
|
4684 |
1,906,344 |
80,488 |
7/22 |
21年3月期1Q |
20,106 |
+3.6% |
|
|
4307 |
1,803,176 |
528,873 |
7/29 |
|
|
|
|
|
9613 |
NTTデータ |
1,765,747 |
2,266,808 |
8/7 |
|
|
|
|
4768 |
1,056,411 |
886,536 |
8/7 |
|
|
|
|
|
4739 |
伊藤忠ﾃｸﾉｿﾘｭ |
1,003,200 |
487,018 |
8/4 |
|
|
|
|
3626 |
TIS |
599,160 |
443,717 |
8/6 |
|
|
|
|
9719 |
SCSK |
559,456 |
387,003 |
7/31 |
|
|
|
|
8056 |
367,372 |
311,554 |
8/6 |
|
|
|
|
|
7518 |
ﾈｯﾄﾜﾝｼｽﾃﾑｽﾞ |
322,500 |
186,189 |
7/22 |
21年3月期1Q |
36,505 |
+2.6% |
|
2327 |
日鉄ｿﾘｭｰｼｮﾝｽﾞ |
283,072 |
274,843 |
7/30 |
|
|
|
|
4812 |
電通国際情報ｻｰﾋﾞ |
190,332 |
100,679 |
7/30 |
|
|
|
|
9749 |
156,031 |
231,074 |
8/13 |
20年12月期2Q |
|
|
|
|
8096 |
兼松ｴﾚｸﾄﾛﾆｸｽ |
123,555 |
71,961 |
7/31 |
|
|
|
|
9682 |
DTS |
117,485 |
94,618 |
7/30 |
|
|
|
|
3844 |
コムチュア |
87,342 |
20,932 |
7/31 |
|
|
上記表は日経電子版の銘柄一覧から、
の条件にて検索し、時価総額の大きいものから並べた表です。また、CTCの資料も参考にしていたため、抜けていたネットワンシステムズを追加しました。
https://www.nikkei.com/nkd/industry/stocklist/?n_m_code=146&n_s_code=0861
都合の良いことに殆どの企業がデジハ、バルテスの決算前です。
ちなみにデジタルハーツHDの決算は8月11日、バルテスは8月12日となっています。
７月第四週 投資成績と金投資の話
25,244,983 =>25,522,989 (+278,006)
1,109,000 => 1,079,050 (-29,950)
他の増減は無視しまして、
30,816,620 => 31,064,676 (+248,056 / +0.80%)
TOPIXは 1573.85 => 1572.96 (-0.06%)
マザーズは 985.06 => 1012.60 (+2.80%)
JQは 162.58 => 164.32 (+1.07%)
純金とロコンドに救われました。他の収支はトントンくらいです。
金銀プラチナの伸びがすごいですね。銀の伸びが１日で10%超えたことには非常に驚きました。
銀の今までの生産量は100万t、埋蔵量は40万tほど。（生産済みの比率71%）
1gあたり86円と100万tを掛け算すると、銀の時価総額は86円兆になります。
金の今までの生産量は19万40t、埋蔵量は5万4千tほど。（生産済みの比率77.9%）
1gあたり7000円と19万40tを掛け算すると、金の時価総額は1330兆円となります。
こうして計算してみると、銀が10%動くより金が1%動く方がインパクトは大きいのですね・・・。
金はこの投資信託の他にも100gのインゴットと、1gのインゴットを10個持っています（6500円の時に交換したパチンコ屋の特殊景品）。
なのでトータル600万円（総資産の20%弱）ほどは金を持ってます。
金の買取価格が1g7000円超えてきたので、また特殊景品10個交換して寝かしておこうかな。
ちなみにインゴッドを買うと領収書と納品書をもらえて、売却するときは書類があった方がスムーズと言われた記憶があります。
消費税が8%の時の購入なので、売却時に10%で帰ってくるだけでも利益が1万4千円。とても嬉しいです。
７月第三週 投資成績
25,026,317 => 25,244,983 (+218,666)
1,092,800 => 1,109,000 (+16,200)
他は無視しまして、
30,581,754 => 30,816,620 (+234,866 / +0.77%)
一応YH。
TOPIXは 1535.20 =>1573.85 (+2.52%)
マザーズは 1003.60 => 985.06 (-1.85%)
JQは 161.40 => 162.58 (+0.73%)
２年前の４月に中計発表してからコロナショック後まで持ち続けていたロコンド・・・。
ほとんど手放した今、立派になりました。600株だけ持ち越してました。
１Qの決算と同時に通期発表する企業には要注意ですね。１Q悪いことを折り込んで売っても、強気の通期業績を発表してくるかもしれません。
とてもつらい。
デバッグ関連② バルテス【4442】
先ずは、前回記事の【業界の概要】をご覧ください。
https://kakine162.hatenablog.com/entry/2020/07/06/235132
今回はバルテスに関してブログを書きます。
【業績の推移】
引用元 https://ssl4.eir-parts.net/doc/4442/yuho_pdf/S100J1RA/00.pdf
有報から４期分引っ張りました。
まだ成長期の会社なので利益は安定してませんね。個人的な意見としてはまだまだ積極的に投資すべき時期だと思います。
バルテスの事業セグメントは以下の3つで、それぞれの売上は以下の通りです。
|
|
売上(千円) |
前年比 |
ｾｸﾞﾒﾝﾄ利益 |
前年比 |
売上比率 |
|
ｿﾌﾄｳｪｱﾃｽﾄｻｰﾋﾞｽ |
4,428,906 |
50.2% |
333,490 |
52.4% |
90.83% |
|
web/ﾓﾊﾞｲﾙｱﾌﾟﾘ開発ｻｰﾋﾞｽ |
416,717 |
48.1% |
63,192 |
82.1% |
8.55% |
|
ｵﾌｼｮｱｻｰﾋﾞｽ |
30,241 |
△39.1% |
△9,063 |
ー |
0.62% |
オフショアサービスはロックダウンしているフィリピン子会社によるサービスですが、売上比率は少ないので影響は軽微。日本語の公式ページがあります。
ほとんどがテストや開発であり、つまりは所属エンジニアによる労働集約型のビジネスとなっています。
決算説明資料にエンジニア数が載っていたので、エンジニア一人当たりの月売上高などを計算しようと思います。
引用元 https://ssl4.eir-parts.net/doc/4442/tdnet/1831541/00.pdf
|
|
17年3月 |
18年3月 |
19年3月 |
20年3月 |
|
売上(千円） |
2293913 |
2457347 |
3279146 |
4875865 |
|
経常(千円) |
102761 |
33974 |
187182 |
323046 |
|
経常利益率 |
4.48% |
1.38% |
5.71% |
6.63% |
|
ｴﾝｼﾞﾆｱ総数 |
302 |
303 |
441 |
608 |
|
一人頭(月)(千円) |
632.98 |
675.84 |
619.64 |
668.29 |
|
非ｴﾝｼﾞﾆｱ総 |
101 |
102 |
118 |
137 |
|
ｴﾝｼﾞﾆｱ/非ｴﾝｼﾞ |
2.99 |
2.97 |
3.74 |
4.44 |
20年3月期においては、ここまで一気に人を増やしたにも関わらずエンジニア当たりの売上が伸びている事が驚きです。
一応20年3月期第二四半期の説明資料を確認したところ598人でしたので、ほとんどは上半期のうちに人材を揃える事ができたのですね。そうなると次の１Q決算の説明資料が楽しみになります。
エンジニア数を単価で掛け算し、大体の売上予想がつく業界です。
余談にはなりますが、非エンジニアあたりのエンジニア人数も大幅に改善したのも良いですね。
【成長余地】
成長余地① エンタープライズ領域の成長
エンタープライズ領域がセグメントとしてわかれてないので売上比率が不透明なんですよね。IRに問い合わせたらヒントくれるのでしょうか・・・。
ちなみに２Qと４Qの決算説明資料の数値をピックアップします。
|
|
総売上高(億円) |
前年同期比 |
エンプラ領域の売上高 |
|
2Q |
22.9 |
56.7% |
2.3倍！ |
|
4Q |
48.7 |
48.7% |
2.5倍！ |
20年3月期で言えば１Qの売上高が低く、他の期が高いです。期初での一括採用な印象を受けます。
バルテスの研修は未経験者２ヶ月、経験者の中途採用で１ヶ月のようです。
20年3月期1Q決算によれば、「人員不足によ る外注費の増加や採用・教育といった人材関連の投資が先行し」赤字とのことです。
赤字ということで念のため株価をチェックしときました。GUです。
②成長余地② テスト自動化の新サービス
PR TIMESにて詳細が載っています。
https://prtimes.jp/main/html/rd/p/000000029.000030691.html
テスト工程「全体の約６割を削減」としていますね・・・。
実際は要件把握、仕様把握、レビューなどにも工数は取られます。モノにもよりますが全工程の約６０％となると少し疑問に思うところはあります。
自動化エンジニアが介在しなくと自動化スプリクトが作成される事はかなり強みであると思います。より幅広い人材が、自動でテストできちゃうわけです。
【リスク・疑問点】
①エンタープライズ領域における売上比率がわかりません。
②デジハHDと同じですが、コロナの影響を大きく受ける第一四半期にはリスクがあります。
③そもそもテストアウトソーシングの市場自体が伸びることを前提としています。また参入障壁にも不安があります。
【戦略・狙い目】
時価総額が小さい＆売上高成長率が高いので、数年後の爆上げを期待して少量を長期で持ちます。
余談ですが、採用ページめっちゃかっこいい
https://www.valtes.co.jp/recruit/
ソフトウェア品質向上プラットフォーム「Qbook（キューブック）」を運営したり、技術書を出版するなど、技術へのこだわりを感じる会社さんです。
７月第二週 投資成績
25,175,856 => 25,026,317 (-149,539)
1,122,000 => 1,092,800 (-29,200)
他は無視しまして、
30,760,493 => 30,581,754 (-178739 / -0.58%)
純金の含み益が消し飛びました。
TOPIXは 1552.33 => 1535.20 (-1.1%)
マザーズは 977.85 => 1003.60 (+2.63%)
JQは 160.19 => 161.40 (0.76%)
昨日まではコツコツと好調でしたが今日になり急落。
だいぶ買い増しをしたので、月曜日に期待して寝ます。
株式のポジションは1117万円。
デバッグ関連① デジタルハーツHD【3676】
【業界の概要】
引用元 https://ssl4.eir-parts.net/doc/4442/tdnet/1831541/00.pdf
テストのアウトソーシングはブルーオーシャンです。市場規模は５兆円のうち、まだ1〜2%しか外注されていないとのこと。（SHIFTでも同様の資料あり）
また、SHIFT、デジハHD、バルテス３社のエンタープライズ領域のデバッグ事業はここ数年鰻登りの勢いで成長しています。
この事がテストのアウトソーシングが加速度的に広まっていることの裏付けであると考えます。
バルテスはテスト工程がアウトソースされなかった理由として、"日本では大手SIerが案件を一括受注していたため、開発エンジニアにテスト工程まで発注していた"とのこと。
またテスト工程自体を熟練者に分業することで、当然ながら効率のアップが期待できますね。
先日デジタルハーツHDのスポンサードリサーチレポートが公開されました。
https://pdf.irpocket.com/C3676/Aklh/d2qN/pYgq.pdf
これによれば、米国等の事例を参考にすると、テストの全工程をアウトソーシングできるわけではなく、多く見積もって３〜４割程度とのことです。
仮に今が２％だとしたら、市場として今後10倍超成長するポテンシャルを持っていることになりますね。
漏れがあったら是非教えていただきたいのですが、私が見つけたデバッグ事業を行っている上場企業は以下の４社です。あとは2019年にSCSK株式会社にてTOBされたベリサーブがあります。
|
|
|
|
時価総額(億) |
売上(億) |
(前期) |
売上(今期予想) |
営利(前期) |
純利益(前期) |
PER(実) |
ROE(実) |
ROA(実) |
|
3657 |
ポールHD |
東１ |
328 |
261 |
2020.01 |
287(21/01) |
35.31 |
17.87 |
18.35 |
12.9% |
9.6% |
|
3676 |
デジハHD |
東１ |
215 |
211 |
2020.03 |
211(21/03) |
13.94 |
7.92 |
27.15 |
16.1% |
7.4% |
|
3697 |
SHIFT |
東１ |
1688 |
195 |
2019.08 |
280(20/08) |
15.4 |
9.70 |
174.02 |
10.3% |
6.1% |
|
4442 |
バルテス |
東M |
118 |
48.8 |
2020.03 |
- |
3.21 |
2.24 |
52.68 |
18.0% |
10.7% |
バルテスのみ今期予想が未開示なため、前期で統一して一覧にしました。
テスターという仕事は人数に比例して売上が伸びる労働集約型のビジネスです。
従業員数や一人頭売上高などを各社比較したかったのですが、正規・非正規・外注の割合がそれぞれ異なりますので困難でした。
今回はデジハHDに絞ってブログを書きます。
【業績推移】
デジハHDは次の2つのセグメント別業績を発表しています。
|
|
2018年3月期(千円 |
前年比(％) |
2019年3月期(千円 |
前年比(％) |
2020年3月期(千円 |
前年比(％) |
|
売上高（合計） |
17,353,218 |
ー |
19,254,610 |
11.0 |
21,138,200 |
9.8 |
|
エンタメ事業 |
15,568,722 |
ー |
15,951,785 |
2.5 |
16,115,937 |
1.0 |
|
エンプラ事業 |
1,892,531 |
ー |
3,302,922 |
74.5 |
5,022,262 |
52.1 |
|
調整額 |
△108,035 |
ー |
△97 |
ー |
ー |
ー |
|
営業利益又は営業損失（合計） |
1,735,864 |
ー |
1,605,558 |
△7.5 |
1,394,065 |
△13.2 |
|
エンタメ事業 |
2,966,783 |
ー |
3,086,397 |
4.0 |
2,964,423 |
△4.0 |
|
エンプラ事業 |
△14,973 |
ー |
△226,498 |
ー |
△67,115 |
ー |
|
調整額 |
△1,215,945 |
ー |
△1,254,340 |
ー |
△1,503,242 |
ー |
決算では2018年からのエンタープライズ事業のセグメント業績が開示されています。
ここ３年間、エンタメ事業において売上高はヨコヨコ＆営利減ですが、エンタープライズ事業が＋74.5%、＋52.1%と大きく続伸しています。
営業利益においても大幅な赤縮となっており、今期に期待が持てます。
|
従業員の状況 |
2018 従業員数 |
臨時従業員の年間平均雇用人員 |
2019 従業員数 |
臨時従業員の年間平均雇用人員 |
2020 従業員数 |
臨時従業員の年間平均雇用人員 |
|
エンタメ事業 |
689 |
3177 |
555 |
3261 |
552 |
3416 |
|
エンプラ事業 |
213 |
45 |
619 |
103 |
||
|
全社 |
61 |
29 |
94 |
44 |
159 |
62 |
|
合計 |
750 |
3206 |
862 |
3350 |
1330 |
3581 |
次に従業員数です。エンタープライズ事業については従業員数を大幅に増やしています。エンタメ事業においてはあまり変わらず。
ここで2020年における月単価を計算してみます。
エンタメ事業
16,115,937 / ( 552 + 3416 ) / 12 = 338.46千円
エンプラ事業
5,022,262 / ( 619 + 103) / 12 = 579.67千円
エンプラ事業の方が従業員比率がかなり高くはありますが、圧倒的にエンプラ事業の方が高単価ですね。
また、エンプラ事業は３Qや４QからM＆Aや合弁会社が組み込まれてますので、１Q時点の人数でないということもミソになります。実力はもっと上のはず。
引用元 https://pdf.irpocket.com/C3676/H3x0/Xsps/vRXB.pdf
エンタープライズにおいては、システムテストとITサービス・セキュリティが半々程度。
ITサービス・セキュリティに関しては３Qから合弁会社を設立とあります。３Q、４Qと業績が伸びているので、この合弁会社の分だけで今期は＋5〜10億程度の上積みが期待できるのではないでしょうか。
システムテストに関しては４Qから子会社業績が寄与したとのことなので、これが357百万円。
単純にこれを３倍すると1070百万円になります。今期はこの上積みだけで＋10億程度の売上寄与が期待できますね。
最後にサービス別の売上高推移です。こうしてみるとゲームデバッグに関しても、時代の変化に合わせた経営の多角化ができる企業であると思います。
モバイルソリューションの伸びが近年の増収要因ですね。モバイルゲームのデバッグ案件のようです。ソシャゲ市場に影響されますね。
【成長余地】
成長余地① 高付加価値人材への転換
デジハで働いている方の人数はとても多く、登録しているテスターは8000人とのこと。
既にテスター経験のあるゲームテスターたちが、他のテストエンジニアへとキャリアアップできるのは素晴らしい制度ですね。
テスターはどうしても適性がないと長く続かないと思います。単純かつ多くの作業量をこなしながら、チェックすべき多数の項目に注意を払い続ける必要があるからです。
成長余地② エンタープライズ事業における外部リソースの活用
従業員数の項で取り上げましたが、エンタープライズ事業は従業員数619に対し、外部103人です。増強の余地が大幅にあります。
また、ベトナムのオフショア拠点の活用を開始するようです。いずれは利益率の高い施策になると思います。
【リスク・疑問点】
①減益続き
まず、１６期連続の増収を達成していますが、４期連続の減益です。
特に直近３期は減益幅が大きめ。
2018年3月期はこの通り。先行投資や事業拡大、EVO JapanというEスポーツ大会開催費。
2019年3月期も先行投資、事業拡大
2020年3月期はコロナとM＆A、エンタープライズ事業の外注費ですね。
デジハは3月が期末ですから、コロナが一般に本格化した4月の緊急事態宣言の影響を受ける１Qの業績が心配です。
②エンタープライズ事業におけるコロナの影響
自分はWeb開発の分野で働いていますが、4月になってから案件が止まってしまうような現場が急増しました。
とは言え急拡大中のテスト領域。まだ影響が見えにくいので、7月9日に発表されるSHIFTの決算で少しでも先回りしようと思います。
③参入障壁
デバッグは開発エンジニアより研修コストが低いはずです。
しかし、好みと向き不向きが分かれる職種だと思います。
新しい会社は今後できてくるかもしれません。
開発会社が丸ごといきなりデバッグ専門会社になるということは可能性が非常に低いと思いますが、SES（人材派遣業）などはデバッグ案件の比率を高めやすいでしょう。
【戦略・狙い目】
とにかく長期です。例え今期がコロナのせいもあって伸び悩んだとしても、デバッグアウトソーシングの流れが本物であれば来期は好業績に期待できると思います。
なので、１Q決算まではデジハHDに対する予算のうちの３割程度のポジションを取り、様子を見ながら本命を来期として集めて行きます。
７月第一週 投資成績
244万入金しましたので、
25,001,763 => 25,175,856 (+174,093)
1,149,700 => 1,122,000 (-27,700)
他は無視しまして、
30,614,100 => 30,760,493 (+146,393 / +0.48%)
純金の含み益のおかげで助かってます。
TOPIXは 1577.37 => 1552.33 (-1.59%)
マザーズは 1047.36 => 977.85 (-6.64%)
JQは165.14 => 160.19 (-3.00%)
小型が弱い週でしたね。ノンポジマンとして輝けた１週間でした。
コロナの底で小型ばかりで2200万くらい建ててましたが、売り始めが早過ぎたためあまり取れなかったんですよね。。。
「コロナの底から」と切り取ってしまうと自分のパフォは市場平均に対して劣っています。今週でかなり縮まったので嬉しいです。
木曜日の急落で500万くらいポジって金曜日に捌きましたが、落ちるナイフの途中で掴んでしまったので数万円程度しか取れず。
全体的に少しずつ買いやすい価格帯になってきましたが、小型からの資金抜けがどこまで行くかわかりません。ヨコヨコな展開に落ち着いてくれるまでは株は資産比２５〜３５％くらいで考えています。今がちょうど24.6%
